康师傅控股(00322.HK)

康师傅控股(00322.HK):快消品行业的常青树,竞争优势显著,给予“买入-B”评级

时间:20-06-17 16:04    来源:格隆汇

机构:华金证券

评级:买入-B

投资要点

◆快消品行业领导品牌,多年耕耘实力雄厚:康师傅1992年正式开启在大陆市场的方便面业务,1996年将自身业务扩大到方便食品和饮品。公司先后在国内四十余个城市设立了生产基地,生产和销售规模不断扩大,方便面口味超过200款,市场销量始终保持领先地位。饮品方面,通过战略联盟、规模扩大、品类的快速扩充提升康师傅的产品覆盖和规模效应,满足更多消费者的需求,促进效率的提升。2016-2019年收入端的年均复合增长率为3.70%,方便面业务收入增长率5.47%,饮品业务3.09%;公司利润端的复合增长率为42.05%,方便面业务利润增长率23.41%,饮品业务75.10%。根据公司公告数据,截至2019年,康师傅方便面销量市占率43.3%,销售额市占率46.6%,维持第一的位置;即饮茶销量市占率45.7%,稳居首位,果汁、即饮咖啡、百事碳酸饮料销量市占率分别为15.9%、17.6%和32.9%,位居市场第二;包装水销量市占率5.4%。

◆最大的方便面消费国,高端化战略打开行业的继续增长空间:最新世界方便面协会数据显示,2018年大陆和香港地区的总消费量为402.5亿份,占全球消费量的38.85%,人均消费量尚不及韩国(74.6份/人/年)和越南(53.9份/人/年)。行业竞争对手云集,产品口味的相似度高,随着外卖的边际影响减弱、产品升级和不断丰富化配合上花式营销等方式,近几年方便面销量呈现回暖的态势。复苏过程中,中高价面是先头部队,零售均价从2012年的1.82元/份提升到2019年的2.39元/份。适应行业的发展,各大厂商纷纷向上布局和完善中高价产品,通过更丰富扎实的配料、更全面的营销定位扩充方便面的消费场景,向主食化、健康化发展,适应于消费升级的需求趋势。未来高端化战略将继续成为行业市场空间的主要增长引擎。

◆饮品市场是竞争的红海,消费升级推动饮品高端化发展:饮品市场拥有繁多细分子行业,厂商通过推出层出不穷的新品来满足消费者多样化需求,因此整体行业生产周期长,需求较刚性。主要发展趋势(1)行业保持量价齐升,而且随着消费者的追求更高品质、更加健康的生活,瓶装水成为了市场份额最大的细分子行业;(2)细分子行业赛道基本被各大品牌占据,厂商需要不断做大做强自身的品类;(3)适应消费升级,向高端化发展(比如即饮茶市场,逐步从过去的2-3元主流价格带向4-5元以上的中高端产品靠拢,瓶装水市场从1元水逐步提升到2-3元及以上的价位段),厂商通过开辟新品牌(茶Π、小茗同学等)、切入细分子领域(儿童水、即饮咖啡、100%果汁等)配合高端化战略的推动,行业空间将继续被扩宽。

◆康师傅积极推进高端化战略,修炼内功:面对广大的消费市场和消费升级,康师傅通过从生产端、产品端、渠道端不断进行发展和优化,构筑强大竞争优势。(1)加强品牌投资:通过不断地运动类营销、媒体宣传、IP合作新品等方式吸引消费人群,提高品牌的曝光度。(2)规模优势显著:截至2019财年,公司共拥有总体182间仓库,公司14个方便面事业基地,165条方便面生产线,72个饮料事业生产基地,425条饮品生产线,自动化程度高,规模优势明显,具备很强的产品研发能力,成本把控能力显著,有助于公司积极推动高端化发展的战略(3)绵密的渠道通路:公司通过通路精耕完成了全国371间营业所、超过3.6万家的经销商和18.5万家直营零售商的全国渠道网络布局,积累消费人群的同时,具备快速铺货的能力,积极抢占市场。(4)充足的现金流:坚持现金为王理念,减少资产折旧费用、有息负债带来的财务费用,保持充足自有资金和健康的财务结构,截至2019年末,公司的现金及现金等值物174.30亿元。

◆方便面业务独占鳌头,饮品业务步履稳健。公司显著的竞争优势体现在业务能力上(1)通过对方便面的扩充产品口味、丰富价格矩阵、内外包装升级等措施,公司始终牢牢把握方便面的领先地位,销售额达到253亿元,销量市占率43.3%,稳居首位;尤其在高端面方面应收逐年上升,高端方便面销售额占比目前达到89%,净利润率8.70%,高于统一,在逐步缩小与日清的利润率差距。(2)饮品收入规模高于方便面,未来公司将积极通过精耕核心大单品、扩充口味和高端化饮品来积极布局饮品市场,利润率从2016年起逐步回暖。截至2019年公司的饮品净利率实现2.66%,同比提升了1.1个百分点。公司竞争优势显著,高端化战略的基础扎实,未来随着高端化的逐步发展,盈利能力有望继续提升。

◆投资建议:公司深耕快消品行业多年,修炼内功,实力强劲,稳健发展;即便是2020年初的疫情期间公司也能做到快速响应,主动化疫为机。我们预测公司2020年至2022年每股收益分别为0.54、0.59和0.63元,首次覆盖,给予买入-B建议。

◆风险提示:市场竞争加剧、高端产品销售不及预期、食品安全问题、经济下行